多晶硅优势企业陆续复产 上市六股业绩将复苏

　编者按：三季度国内多晶硅现货价格出现温和上涨态势，供需维持平稳状态。受此利好刺激，目前国内一些多晶硅龙头企业已开始逐步复产，持续近一年几乎全行业陷入停产的窘境有所改观。（股市有风险，投资需谨慎。文中提及
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仅供参考，不做买卖建议）
　　市场温和企稳 部分多晶硅优势企业陆续复产
　　三季度国内多晶硅现货价格出现温和上涨态势，供需维持平稳状态。受此利好刺激，目前国内一些多晶硅龙头企业已开始逐步复产，持续近一年几乎全行业陷入停产的窘境有所改观。不过，仍有分析人士指出，目前多晶硅行业诸多不利因素尚在发生作用，预计市场年内仍难改“冰封”状态。
　　十龙头陆续复产
　　据中国有色金属工业协会硅业分会提供的市场
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显示，三季度我国多晶硅价格呈温和上涨态势。7月初，我国对美、韩反倾销初裁出台之前，多晶硅现货报价为10.5-13.5万元/吨，均价维持在12.27万元/吨左右；7月18日商务部发布公告对产自美、韩的太阳能级多晶硅采取临时反倾销措施后，多晶硅价格小幅温和上涨，至9月底达13.4万元/吨，增幅为9.2％。
　　随着“双反”裁决的推进，部分国内多晶硅企业深受鼓舞而纷纷复产。据硅业分会统计，截至三季度末，宣布复产的企业一共有10家，其中不乏
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（
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（
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[color=]）等A股上市公司。
　　其中，三季度新增的复产企业包括：洛阳中硅于8月18日实现全面复产；宜昌南玻A多晶硅厂经历11个月的停车检修维护和升级改造后，8月4日也正式开车；陕西天宏自2012年年底停产改造及员工培训之后，也于9月复产开车。
　　据介绍，特变电工1.2万吨多晶硅项目实现平稳生产，预计2013年年底可全面达产。截至目前，其1.2万吨多晶硅单线设备调试已完成，已累计生产高品质多晶硅产品400吨。据统计，包括四川瑞能硅材料和昆明冶研等在内的复产企业目前开工率已达到50％左右，其中亚洲硅业自2013年3月开始满产石英玻璃管。
　　硅业分会分析师指出，除新增复产企业外，还有少数多晶硅企业于三季度宣布增产，全行业三季度产量约为2.1万吨，环比上季度1.8万吨增幅为14.3％。
　　仍难改“冰封”状态
　　尽管现货价格稳中有涨，部分企业也争相开始复产，但分析普遍认为，这并不意味着多晶硅行业整体已告别寒冬状态而开始转暖。
　　上述硅业分会分析师表示，从光伏全行业来看，至年底新增光伏市场需求空间不大，直接导致上游多晶硅环节供需仍难现大逆转情形，全年产需只能勉强维持平衡。“部分企业复产，并不代表行业已转暖，这些企业更多的是希望通过维持复产状态，以便在即将到来的多晶硅产业整合潮中争得优势地位。”该分析师称。
　　事实上，多晶硅行业目前存在的整体不确定因素仍较多，其中最突出的便是多晶硅产能过剩的矛盾依然未解除，这一本质性问题仍将阻碍多晶硅价格进入上行通道。
　　有券商研究员此前曾分析，今年国内多晶硅市场需求量预计将达8万吨左右，但国内企业目前能形成的有效产能超过14万吨，即便不考虑进口，国内市场多晶硅供大于求的局面仍将长期维持。
目前国内工业饲料覆盖率为31.4％，若2020年提高至40％，水产养殖量5800万吨，饲料需求将超过3000万吨，行业尚有空间60％。近年来市场集中度逐步提高，大规模集团企业成了市场王者，预计两家水产饲料龙头市场占比将会超过30％。
　　公司加速扩充饲料产能。通威2010年投资新建中山、淄博和佛山通威；2011年新建昆明、青岛和海阳通威，2012年新建高明、天门、宾阳和宁夏通威等。过去三年，公司饲料产能分别为681万吨、739万吨和819万吨，按照目前新建产能速度来看，2014年公司饲料产能将会超过1000万吨。
　　寻找差异化，销售贴近客户。通威之前营销仅停留在经销商层面，而近几年这一情况大为改观。在养殖效益出现波动的情况下，公司寻找差异化竞争的道路，与竞争对手卖高附加值调水产品不同，公司在不增加养殖户投入的情况下，能使的养殖效益大幅提高，这也较为被市场接受。
　　与九鼎合作，给猪饲料插上翅膀。九鼎饲料重销售而扩张较难，而通威全国布局将近90分子公司，拥有丰富的土地和产能资源，插上九鼎销售的翅膀后，实现双赢。公司计划与九鼎在2015年之前成立30个子公司，若按每个子公司15万吨产能计算，则可以贡献450万吨产能，产能利用率60％，每吨100元利润，给公司贡献1.35亿利润。
　　估值与投资建议:相较过往的劣迹，我们更应该看到公司积极的转变。上半年起我们就坚定看好公司业绩反转，预计13-15年公司营业收入151.64亿元、175.56亿元和202.93亿元，归属母公司净利率1.98亿元、2.68亿元和3.48亿元， EPS分别是 0.26元、0.35元和0.45元，相对于目前股价对应PE分别24、18和14倍，继续给予推荐评级。 风险提示:饲料销售不及预期；食品加工业务亏损加大。
主要观点
　　雅砻江流域水电开发有限公司是川投能源公司核心资产，2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期，2018年至2020年是雅砻江公司装机容量再次快速增长期；官地、锦屏一级和二级上网价格较高或事出有因。
　　大渡河公司未来将贡献较为稳定的现金分红；田湾河收益基本稳定、嘉阳天彭盈亏相抵；多晶硅价格低迷，新光硅业短期内仍无复产希望。
　　投资建议
　　公司水电业务主要依托具有独特资源优势的雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设。雅砻江流域规划总装机约3000万千瓦，至2013年9月3日已投产装机810万千瓦，预计到2015年，雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。随着在建水电站的陆续建成投产，公司的权益装机容量将有较大比例增长，业绩也将阶梯式提高。
　　水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源，也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲，当前及今后一段时期内，水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件，而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。
　　自2013年起，公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季，公司业绩未来稳步持续增长有保障，维持“增持”评级。